Отличный анализ того, что реально стоит за низкой ценой на нефть:

- Фундаментальные факторы по нефти на самом деле немного улучшились, но цена продолжает падать из-за финансово обусловленных событий...

- особенно необоснованная убежденность, что Федеральная резервная система США повысит процентные ставки и положит начало периоду денег с высокой покупательной способностью.

Леонард Брекен

Статья первоначально опубликована на OilPrice.com.

В долгосрочном плане доллар будет падать, а нефть повышаться

Стало ясно, что цену на нефть дикутют не спрос и предложение, а финансовые рынки и, что более важно, денежные потоки, связанные с политикой центрального банка.

Понижательные настроения на нефтяных рынках берут верх по мере того, как чистые короткие позиции (при игре на понижение) приближаются к рекордным высотам. Согласно "Рейтер", от 50 до 60 хедж-фондов заняли короткие позиции, на которые приходится около 160 миллионов баррелей нефти в краткосрочных контрактах. На самом деле количество коротких позиций в опционах и фьючерсных контрактах на нефть превышает сейчас уровень периода большого финансового кризиса 2008 года, как ни странно, несмотря на разговоры о хорошей экономике и необходимости для ФРС повысить процентные ставки. Безумие, правда?

Наращивание и ликвидация позиций фондовых менеджеров по нефти марки WTI на Нью-Йоркской товарной бирже по сравнению с ценой на фьючерсные контракты на нефть марки WTI

Зеленый цвет - длинные позиции - покупка (фьючерсы и опционы вместе) на нефть марки WTI на товарной бирже NYMEX
Оранжевый цвет - короткие позиции - продажа (фьючерсы и опционы вместе) на нефть марки WTI на товарной бирже NYMEX
Коричневый цвет - цена на нефть марки WTI (фьючерсные контракты ближайшего месяца поставки)

Как я зявлял ранее, денежные потоки в финансовые активы имеют больше общего с политикой ФРС и валютным рынком, чем с фундаментальными факторами. Так как консенсус заключается в более высоких процентных ставках осенью в сочетании с азиатской паникой из-за обесценивания юаня, контекст слабого интереса к сырьевым товарам усилился несмотря на улучшение фундаментальных факторов. Однако в последний месяц обратно пропорциональная зависимость между укрепляющимся долларом США и падающей ценой на нефть исчезла, так как доллар по большому счету является слабым с начала года и до текущей даты, в то время как нефть упала на 35 процентов до рекордно низкого уровня. Частично это было связано с беспокойством по поводу поставок из Ирана в 2016 году, но большую часть этого я отношу на счет коротких продаж.  

По большому счету почти каждый случай игры на понижение, представленный СМИ в 2015 году, оказался недостоверным. Такие апокалиптические события как количество буровых (количество вертикальных буровых снижается по сравнению с горизонтальными), Кушинг переполнен (город в штате Оклахома, основной хаб для сырой нефти, имеет значительные нефтехранилища - прим. перев.), спрос в Китае замедляется, Иран выпускает 50 миллионов баррелей нефти с плавучего хранилища, добыча в США увеличивается - все они были развенчаны.

На самом деле, как я и говорил, фундаментальные факторы улучшились, так как добыча в США начала падать, запасы в нефтехранилищах сокращаются с весны, а спрос на бензин достиг рекордного уровня (намного более высокого по сравнению с ожиданиями в начале 2015 года).

Более того, беспокойство в отношении Ирана совершенно надуманно, учитывая, что шумиха о плавучем хранилище - миллионы баррелей сырой нефти в танкерах, оказавшиеся низкокачественным конденсатом, который трудно перерабатывать.

Также увеличение на 500000 - 1 миллион баррелей в день (мб/д) в связи с ядерной сделкой будет поглощено за счет более высокого спроса, который в среднем составляет 1 миллион баррелей или около того каждый год (в 2015 году он был даже выше этой цифры; ближе к 1,4 мб/д или выше).  

Более того, один только Китай добавит 600000 баррелей в день перерабатывающих мощностей по мере того, как он позволяет независимым НПЗ перерабатывать нефть. Поступательно негативным является дополнительные мощности, добавленные Ираком и Саудовской Аравией с начала 2015 года. Однако за исключением Ирана у ОПЕК не осталось резервной производительности, а Саудовская Аравия уже объявила о намерении сократить производство на 200000-300000 баррелей в день после своего зависящего от сезона внутреннего периода.    

И все же, хотя доллар недавно ослаб, нефть все равно упала почти на 35 процентов. Вложения в разведку и добычу сократились еще больше, так как в добавление к коротким позициям есть также срочные сделки по грядущему осеннему пересмотру кредитов, а хедж-фонды открывают срочные позиции по облигациям компаний разведки и добычи, одновременно продавая акции.

Все это по-прежнему не объясняет панику на нефтяных рынках, кроме как финансово обусловленные события, которые не связаны напрямую со спросом и предложением нефти, которые, как я и говорил, улучшились по сравнению с началом 2015 года. На самом деле спрос растет, а поставки значительно усиливаются, как свидетельствуют графики ниже:

Запасы бензина в США - текущее потребление по дням

Запасы товарной нефти в США - загрузка НПЗ по дням

Коэффициент использования производственных мощностей американских НПЗ (максимальная производительность по дистилляции сырья в процентах)

В дополнение к резкому падению нефти есть еще загадка импорта нефти, который за последние три месяца значительно вырос, в то время как производство в США снизилось. Почему это происходит, хотя СМИ продолжают изображать избыток предложения в США? 

На прошлой неделе и почти каждую неделю, когда запасы в нефтехранилищах росли, это происходило в результате роста импорта в момент, когда американские НПЗ обещали увеличить производственные мощности на 700000 баррелей в день дополнительно легкой малосернистой нефти из сланцевой добычи.

Достаточно будет сказать, что что-то здесь не так. С июня месяца импорт нефти в США увеличился на более чем 1 миллион баррелей в день, достигнув почти рекордного уровня апреля этого года. Как мы можем купаться в нефти местного производства и при этом импортировать рекордное количество иностранной нефти? Я задал этот вопрос высокопоставленному топ-менеджеру компании, занимающейся разведкой и добычей нефти, и ответ был: Саудовская Аравия. 

Мало кто знает, что Саудовская Аравия владеет 50% долей в НПЗ Motiva, одном из крупнейших НПЗ в стране. Как ясно сказано в статье "Нью-Йорк Таймс" 2013 года, целью Саудовской Аравии было гарантировать рынок для ее нефти и в некоторых случаях продавать ее по цене ниже рыночной. Я бы не удивился, что наполовину принадлежащий саудам НПЗ намеренно импортирует больше нефти, чем нужно, так как это играло бы на руку саудовской стратегии навредить сланцевой добыче в США.

Еженедельный импорт нефти в США (в тысячах баррелей/день)

Если график ниже верен и бензин, поставляемый на внутренний рынок США, увеличился на 500000 баррелей в день, в то время как производство в США оставалось почти без изменений с начала 2015 года, то каким образом запасы нефти в США настолько большие, согласно Службе энергетической информации?

Поставки бензина на внутренний рынок США, в тысячах б/д (средний показатель за 4 недели)

Как я писал в более ранних статьях, пока ФРС не признает, что угроза сильного доллара и повышения процентной ставки исчезла, послав сигнал об изменении курса, попытки снижения цен на нефть не прекратятся. Американская экономика слабеет, а не укрепляется, и это происходит уже некоторое время. В прошлом "количественные смягчения" начинались как раз в такое время, когда рынки начинают падать, но мы все еще слышим рассказы о повышении процентных ставок. Не изменила ли ФРС политику стимулирования, используя падающие сырьевые товары вместо "количественного смягчения"? Возможно, на время, но последние данные показывают, что это тоже не работает.