Космическое направление SpaceX в документах перед выходом на биржу выглядит не как законченный высокодоходный ракетный бизнес, а как промышленная основа для всей группы. Оно уже доказало технологическую и производственную состоятельность, но в раскрытой финансовой форме остаётся убыточным и требует крупных вложений. Главная причина - расходы на Starship и расширение производственно-пусковой системы.
Исходная база - регистрационное заявление Space Exploration Technologies Corp. по форме S-1, поданное в Комиссию по ценным бумагам и биржам США 20 мая 2026 года. В пакете 110 документов, основной документ - S-1 объёмом около 11,8 МБ. ([sec.gov][1])
Принципиально важно, что космическое направление SpaceX нельзя читать как всю космическую деятельность компании. В документах SpaceX прямо указано, что выручка этого направления отражает только пуски и работы для внешних заказчиков. Внутренние пуски для Starlink не превращаются в выручку космического направления, хотя физически выполняются теми же ракетами, стартовыми комплексами, заводами и инженерными командами. Поэтому финансовая отчётность занижает экономическую роль этого направления внутри группы, но при этом честно показывает его внешнюю коммерческую монетизацию. ([sec.gov][2])
В 2025 году космическое направление дало 4,086 млрд долларов выручки, операционный убыток 657 млн долларов и 653 млн долларов скорректированной прибыли до процентов, налогов и амортизации. При этом капитальные затраты составили 3,832 млрд долларов, а расходы на исследования и разработку Starship - 3,004 млрд долларов. В первом квартале 2026 года картина ухудшилась: 619 млн долларов выручки, 662 млн долларов операционного убытка, отрицательный скорректированный показатель прибыли до процентов, налогов и амортизации в 351 млн долларов, 1,052 млрд долларов капитальных затрат и 930 млн долларов расходов на Starship. ([tipranks.com][3])
Эти цифры показывают главный экономический разрыв. В 2025 году операционный убыток космического направления составил около 16% от выручки. Капитальные затраты почти равнялись годовой выручке, а расходы на Starship составляли примерно три четверти выручки направления. В первом квартале 2026 года расходы на Starship уже превысили выручку космического направления примерно в полтора раза. Это означает, что в раскрытой форме космическое направление не финансирует само себя после учёта программы Starship и капитального строительства.
Если мысленно убрать расходы на исследования и разработку Starship, зрелое ядро Falcon и Dragon выглядит, вероятно, прибыльным. Расчёт простой: операционный убыток 657 млн долларов в 2025 году превращается примерно в 2,347 млрд долларов операционной прибыли до расходов на Starship. Но это не чистая прибыль Falcon и Dragon. SpaceX не раскрывает отдельную себестоимость Falcon 9, Falcon Heavy, Dragon, услуг по подготовке миссий, пилотируемых полётов и государственных программ. Поэтому корректно говорить не о доказанной прибыли ракет Falcon, а о том, что программа Starship почти наверняка маскирует прибыльность зрелой части направления.
Производственная сторона выглядит сильнее финансовой. В 2023 году SpaceX выполнила 96 пусков Falcon, в 2024 году - 134, в 2025 году - 165. С учётом Starship общее число пусков выросло с 98 в 2023 году до 170 в 2025 году. Масса, доставленная на орбиту, выросла с 1 210 тонн в 2023 году до 2 213 тонн в 2025 году. В первом квартале 2026 года было доставлено 556 тонн против 450 тонн годом ранее.
Но рост количества пусков не означает такой же рост внешней выручки. В 2025 году из 165 пусков Falcon только 43 были пусками для внешних заказчиков, а 122 были внутренними. В 2023 году таких внутренних пусков было 63, в 2024 году - 89. То есть прирост пусковой частоты всё больше работает не на прямую выручку космического направления, а на развитие собственной спутниковой сети группы. ([sec.gov][2])
Из этого следует важный вывод о реальной роли космического направления. Внешне оно продаёт пуски, пилотируемые и грузовые полёты, государственные миссии и сопутствующие услуги. Внутри группы оно является промышленной системой доступа в космос для Starlink, Starship и будущих орбитальных проектов. Поэтому его нельзя оценивать только как обычного поставщика пусковых услуг. Но и считать его самостоятельной финансовой машиной пока нельзя.
SpaceX не раскрывает фактическую себестоимость одного пуска Falcon 9 или Falcon Heavy. Из официальных материалов известна публичная цена стандартного пуска Falcon 9 - 74 млн долларов для вывода до 5,5 тонны на геопереходную орбиту по стандартному платёжному плану до 2026 года. Там же указана предельная грузоподъёмность Falcon 9: 22 000 кг на низкую околоземную орбиту и 8 300 кг на геопереходную орбиту. Это цена для заказчика, а не бухгалтерская себестоимость пуска.
Поэтому точную прибыльность пуска пересчитать нельзя. Можно получить только грубые ориентиры. Если разделить выручку космического направления за 2025 год на 43 внешних пуска Falcon, получится около 95 млн долларов на один пуск для внешнего заказчика. Но это не цена Falcon 9 и не прибыль с пуска. В этой сумме сидят Dragon, государственные миссии, подготовка полезной нагрузки, работы по конкретным программам, возможно, признание выручки по этапам контрактов и другие услуги. Такой расчёт полезен только как показатель средней внешней монетизации космического направления.
Государственные заказы остаются важной опорой. Министерство обороны США в апреле 2025 года присудило SpaceX контракт на 5,923 млрд долларов по программе пусков национальной безопасности с завершением работ до апреля 2033 года. Контракт включает пусковые услуги, специальные работы по конкретным миссиям, ускорение миссий, реагирование на нештатные ситуации, исследования, сопровождение пусков, контроль флота и раннюю проработку миссий. ([U.S. Department of War][4])
НАСА также остаётся крупным источником долгосрочного спроса. По лунной программе Artemis SpaceX получила контракт с твёрдой ценой и оплатой по этапам на 2,89 млрд долларов для разработки посадочной системы на базе Starship. В этом контракте Starship выступает не как зрелая коммерческая ракета, а как объект разработки, который должен стать основой новой архитектуры лунных полётов. ([NASA][5])
Именно здесь возникает двойственность экономики SpaceX. Falcon и Dragon - зрелая промышленная основа, которая, судя по косвенным расчётам, может быть прибыльной. Starship - тяжёлый инвестиционный проект, который пока ухудшает отчётные показатели, но должен изменить всю экономику доступа в космос, если будет доведён до регулярной эксплуатации. Пока этого не произошло, Starship остаётся не источником прибыли, а главным потребителем денег внутри космического направления.
Отдельная проблема - отсутствие раскрытия по ключевым строкам. SpaceX не показывает валовую прибыль по пусковым услугам, себестоимость одного пуска Falcon 9 и Falcon Heavy, раздельную выручку Falcon, Dragon, Starship и услуг по миссиям, отдельные капитальные затраты Starship, внутреннее ценообразование для пусков Starlink, разбивку выручки по НАСА, Министерству обороны США, коммерческим заказчикам и пилотируемым полётам. Также не раскрыта прибыльность по типам контрактов. Это не случайная мелочь, а существенное ограничение для оценки.
Итоговая картина такая: без Starlink космическое направление SpaceX - это не слабый бизнес, а очень мощная, но перегруженная инвестициями промышленная система. Оно генерирует несколько миллиардов долларов внешней выручки, обладает уникальной пусковой частотой, выводит на орбиту большую долю мировой массы и имеет крупные государственные контракты. Но после расходов на Starship и капитальных вложений оно не выглядит самодостаточным источником денег.
Главная экономическая ценность этого направления не в текущей прибыли от внешних пусков. Она в контроле над доступом в космос. Falcon уже дал SpaceX масштаб, частоту пусков и снижение цены входа на орбиту. Starship должен дать следующий скачок, но пока он требует миллиардов долларов в год и не доказал регулярную коммерческую эксплуатацию. Поэтому оценка SpaceX как группы строится не на сегодняшней прибыли космического направления, а на предположении, что эта промышленная система позволит монетизировать связь, государственные сети, орбитальную инфраструктуру, лунные программы и будущие тяжёлые космические перевозки.
Если рассматривать космическое направление SpaceX отдельно от Starlink, это не бизнес, который уже сам по себе обосновывает сверхвысокую оценку компании. Это технологически зрелое ядро Falcon и Dragon, к которому присоединена чрезвычайно дорогая ставка на Starship. Финансово направление пока выглядит убыточным и капиталоёмким. Стратегически оно остаётся главным основанием всей конструкции SpaceX, потому что без собственного дешёвого и частого доступа в космос не было бы ни Starlink, ни будущих орбитальных проектов, ни самой логики вертикально интегрированной космической компании.
[1]: https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1181412/000162828026036936/0001628280-26-036936-index.htm "EDGAR Filing Documents for 0001628280-26-036936"
[2]: https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1181412/000162828026036936/spaceexplorationtechnologi.htm?utm_source=chatgpt.com "Space Exploration Technologies - S-1"
[3]: https://www.tipranks.com/news/the-fly/spacex-discloses-q1-revenue-of-4-69b-as-part-of-s-1-prospectus-thefly-news?utm_source=chatgpt.com "SpaceX discloses Q1 revenue of $4.69B as part of S-1 ..."
[4]: https://www.defense.gov/News/Contracts/Contract/Article/4146543/ "
Contracts For Apr. 4, 2025 > U.S. Department of War > Contract | U.S. Department of War
"
[5]: https://www.nasa.gov/news-release/as-artemis-moves-forward-nasa-picks-spacex-to-land-next-americans-on-moon/ "As Artemis Moves Forward, NASA Picks SpaceX to Land Next Americans on Moon - NASA" |
