За последнее время на рынок было выпущено облигаций на триллионы долларов – государства пытаются заткнуть свои налоговые дыры, но есть один немаловажный уклонист: Россия.

Страна с богатейшими запасами нефти последние десять лет не выпускала международных облигаций, потому что для нее в этом не было необходимости. За счет нефтяных запасов в России собралось около одной трети мировых валютных резервов (примерно 450 миллиардов долларов на сегодня). И она избегала появляться на рынке долговых обязательств.

Но вот-вот эта ситуация изменится. В текущем году – более точно Москва дату пока не называет – Россия выпустит  свою первую в новом десятилетии международную облигацию. Этот поступок продиктован стремлением покрыть свой бюджетный дефицит в 16,6 миллиардов долларов, который тоже стал новостью за последние десять лет.

Рассмотрев, по сообщениям, 20 различных инвестиционных банков, российское министерство финансов поручило организовать продажу облигаций Barclay Capital, Citigroup, Credit Suisse и местному брокеру VTB Capital, и устроило выездную презентацию для инвесторов с целью привлечения к торгам банков и инвесторов.

По расчетам Москвы, дефицит бюджета в этом году достигнет 6,8% валового внутреннего продукта; как надеются в Москве, к 2012 году он должен снизиться примерно до 3%. Официальные лица не уточняют, как много они собираются привлечь средств за счет выпуска облигаций и какова будет ставка дохода. Однако из тех же источников известно, что в министерстве финансов предполагается доход в размере 200 основных пунктов от базовой ставки немецкой облигации (German Bund) (доход за 10 лет 3,28% и за 30 лет - 4%) при выпуске облигаций в самом начале апреле, и привлечение в этом году всего 18 миллиардов долларов, вероятнее всего, в различных траншах.

По мнению рыночных наблюдателей, это количество завышено "Я бы  надеялся на привлечение 5-10 миллиардов долларов", - говорит Майк Конилиэс (Mike Conelius), руководитель подразделения долговых рынков развивающихся стран фонда T. Rowe Price. Маркус Сведберг ( Marcus Svedberg), главный экономист фонда East Capital Asset Management в Стокгольме, добавляет: "Они, скорее всего, и близко не подойдут к этой цифре [18 миллиардов], потому что им это не нужно".

Прошлый раз Россия выпустила еврооблигацию в 2000 году. Это произошло спустя два года после скандального финансового кризиса 1998 года, когда после резкого падения цен на нефть рухнула зависящая от экспорта финансовая система страны. В августе 1998 года Россия прекратила выплату государственных долгов и приостановила выплаты местных банков иностранным кредиторам.

Однако незадолго до того, как с помощью девальвации рубля увеличился объем экспорта, цены на нефть снова поднялись, и экономика встала на ноги.

Россия начала возвращать средства из излишков бюджета в оплату государственных долгов, и ей удалось понизить их уровень с 50% от объема внутреннего валового продукта в начале прошлого десятилетия до 8% на настоящий момент.

Это довольно низкий уровень по сравнению с Еврозоной, где средний национальный долг стран-участниц составляет 80% внутреннего валового продукта (и это невзирая на предусмотренные "Пактом о стабильности и росте в регионе" (Stability and Growth Pact) предельные 60%). Национальный долг Греции и Италия и вовсе превышает 100% их ВВП.

"Не думаю, что эмитентов государственного долга такого качества, как Россия, так уж много", - говорит Майкл Карт (Michael Kart), компаньон Marshall Spectrum в Москве. "Их можно с азиатскими странами: большие резервы и небольшой дефицит".

В то же время  Морган Стэнли (Morgan Stanley) предсказывает рост реального ВВП в России в этом году на 5,3%, по сравнению с 1,2% роста ВВП в зоне евро, 3,3% в США и 4,8% в Бразилии.

И, однако, западным инвесторам после 1998 было непросто вернуть доверие к российской экономике. Сегодня своп на дефолт по российскому кредиту, который является мерой расходов на страхование после дефолта, на 193 основных пункта выше свопа на дефолт по немецкому кредиту, но ровно год назад,  в разгар мирового кредитного кризиса, этот показатель подпрыгнул до 772. 

Рынок оценивал российские облигации так, как будто страна была на грани дефолта, несмотря на то, что собственно против дефолта никто особенно ничего не имел. "Общее отношение к России было негативным, поэтому никто не озаботился изучением аналитических показателей", - говорит Сведберг.

Природа рынка такова, что выпуск Россией новой облигации в этом году можно расценивать, как попытку получить ссуду, но в той же мере и как способ заявить о себе. "Это всегда шанс сказать о своей стабильности, а для России – еще и показать определенный уровень уверенности в будущем", – говорит Карт (Kart) из Marshall Spectrum.

Однако есть и другие практические соображения, по которым Россия выходит на рынок долговых обязательств; имеется в виду отнюдь не только доступ к имеющимся в стране 450 миллиардам долларов валютных резервов или получение займа у местных банков с целью покрытия нового бюджетного дефицита.

Помимо прочих новых терминов, так называемый Фонд стабилизации России означает только то, что этот фонд предназначен для уравновешивания бюджета на случай падения цен на нефть ниже 27 долларов за баррель. А выпуск новых краткосрочных казначейских векселей мог бы привести к риску повышения местных ставок по займу и ограничения экономического роста. "Они хотят, чтобы иностранцы финансировали часть их расходов", - заявил Конилиес из T. Rowe Price.

Есть у этой новости и положительные стороны: на предстоящих торгах в России возможно использование средств, изъятых с таких проблемных долговых рынков, как Греция и Испания, что дало бы инвесторам в долговые инструменты желанную возможность диверсифицировать свои вклады в зонах риска. Может быть, этот рынок ненадежен, но Российский заём, видимо, обойдется дешевле по сравнению с такими странами, как Греция, где облигации в настоящее время продаются примерно на 330 базовых пунктов выше базовой ставки немецких облигаций (пять лет назад они стоили примерно на восемь пунктов выше немецкой облигации), а 10-летний доход по греческим облигациям составляет примерно 6,5%, выше всего в евро зоне.

Последняя международная облигация России, выпущенная в 2000 году, подлежащая оплате ввиду истечения срока в 2030 году, в настоящее время имеет доходность 5,35%. Конилиэс предполагает пустить ее на следующих торгах с 5,5% ставки дохода.

"Это, можно сказать, пиар-выпуск, - делится своим мнением Конилиэс. – Возможность выпускать облигации на рынок не является какой-то гарантией, но Путин может попытаться представить дело именно в таком свете". Ирония заключается в том, что полный отказ от выпуска облигаций, возможно, столь же эффективно способствовал бы улучшению репутации финансов России: "Как инвестор, я мог бы сказать, что их способность не прибегать к займу является свидетельством силы".

Оригинал публикации: Can Russia Repay A Debt?