Швейцария имеет давнюю репутацию как страна, имеющая невероятно стабильную финансовую систему (всем известны её легендарные банки). В 2011 году, в период самых ужасных времён для еврозоны, статус страны как тихой гавани превратил её в островок спокойствия. Деньги хлынули в неё отовсюду из зоны евро, когда инвесторы пытались найти безопасное место для хранения своих денег.

Конечно, в условиях, когда каждый хотел пристроить свои деньги в Швейцарии, стоимость франка взлетела. В начале 2010 года за франк давали менее 0,7 евро. К середине 2011 года франк был почти равен евро – впечатляющий рост за очень короткий период.

Как правило, странам не нравится, когда их курс их валют вырастает подобным образом. Самая очевидная причина в том, что это плохо для внутренних экспортёров, чьи товары становятся менее конкурентоспособными за рубежом. Швейцария известна своей дорогостоящей экспортной продукцией, такой как часы и фармацевтические препараты, поэтому взлетевший курс был вреден. Есть и другие причины, связанные с обращением средств в финансовой системе, которые создают проблемы для страны, когда в неё вливается огромный объём иностранной валюты.

Поэтому летом 2011 года Национальный банк Швейцарии заявил о потолке обменного курса между евро и франком. Евро не разрешалось опускаться ниже 1.20 по отношению к франку. Банк сохранял этот потолок, печатая франки на регулярной основе, чтобы покупать евро на рынке и гарантировать, что курс не превысит этот уровень. Потолок удерживался без сбоев более трёх лет.

Без всякого предупреждения о том, что он готовит, банк убрал потолок, вызвав взрывной рост курса франка по отношению к другим валютам.

В своём заявлении Национальный банк Швейцарии объяснил этот шаг. В сущности, он утверждает, что кризисный период 2011 года миновал, но очевидно, что евро движется в дальнейшему ослаблению:

"Минимальный обменный курс был введён в период исключительной переоценённости швейцарского франка и крайне высокой степени неопределённости на финансовых рынках. Эта исключительная и временная мера защитила швейцарскую экономику от серьёзного ущерба. Хотя курс швейцарского франка по-прежнему высок, его переоценённость в целом уменьшилась со времени введения минимального обменного курса. Экономика сумела извлечь преимущество на этом этапе, чтобы приспособиться к новой ситуации. В последнее время расхождения между денежно-кредитной политикой в основных валютных зонах значительно увеличились – тенденция, которая, вероятно, будет становиться ещё более выраженной. Евро значительно подешевел по отношению к американскому доллару, а это, в свою очередь, заставляет швейцарский франк слабеть по отношению к американскому доллару. В данных обстоятельствах Национальный банк Швейцарии пришёл к выводу, что установление и поддержание минимального обменного курса для швейцарского франка по отношению к евро более не оправданно".

В меморандуме для клиентов специалист по валютной стратегии "Сосьете Женераль" Кит Джакс объясняет, что ШНБ пришёл к заключению, что для него не имеет смысла идти по бесконечному пути покупки всё большего и большего количества евро только для удержания низкого обменного курса. И, что, возможно, банк почувствовал, что все евро, которые он аккумулирует на своём раздувающемся балансе, становятся обузой.

Более того, Европейский Центробанк, по всей видимости, находится в шаге от запуска собственной программы количественного смягчения, которая окажет ещё большее понижающее давление на евро и ещё больше увеличит затраты на продолжение фиксации курса.

Но не стоит ожидать что НБШ просто сейчас на этом успокоится. Вот как Джакс объясняет, что сейчас мы можем просто ожидать от него изменения тактики (CHF – швейцарский франк):

"НБШ не "сдаётся", а, скорее, меняет тактику. После того, как он позволил рынкам очиститься, вероятна дальнейшая интервенция – но возможно, в паре USD/CHF, а не EUR/CHF, при дополнительном акценте на индексе, взвешенном по торговле в швейцарских франках. В конце концов, нейтральный потребитель швейцарских товаров класса люкс на сегодняшний день с большей вероятностью находится в Пекине или Шанхае, чем во Франкфурте или Париже. После этого НБШ увидит, в чём заключается эффект новой кредитной ставки; в конце концов, такие глубоко отрицательные ставки подействуют на аппетит любого, чтобы держать деньги на депозите в швейцарских франках. НБШ должен надеяться, что пара EUR/CHF, после того как первоначально установится на гораздо более низком уровне, затем опять поднимется до 1.20. Реалистичнее надеяться на то, что курс USD/CHF опять поднимется выше паритета в этом году".

Итак, что это означает для мира?

Ну, как и при любых масштабных действиях на любом рынке, вы можете ожидать, что куча людей просто потеряет тонны денег. Есть и другие большие последствия для восточно-европейских стран, где у многих ипотека номинирована во франках. Эта ипотека просто оченьсильно подорожает.

Этот шоковый удар последовал в момент, когда финансовые рынки переживают ещё невиданный уровень волатильности. Крах сырьевых товаров уже причинил огромный ущерб. И вот теперь ещё одна полная неожиданность, чтобы добавить напряжения системе.

* * *

Восточноевропейские валюты тонут

Восточноевропейские валюты упали, а банковские акции рухнули после шага Швейцарии, позволившей повыситься курсу своей валюты, что и вызвало страх у людей, которых это затронуло, поскольку им придётся стараться изо всех сил, чтобы погасить кредиты в швейцарских франках, сообщают Пётр Сколимовски и Матиеш Оножко.

К 17:56 в Варшаве польский злотый упал на 15%, до 4.1533 по отношению к швейцарской валюте, отыграв более раннее падение на целых 28%. Курсы венгерского форинта и румынского лея пробили нижние рекордные отметки. Акции банка "Getin Noble Bank SA" на варшавской бирже просели на 16%, а акции "Bank Millennium SA" и "PKO Bank Polski SA", крупнейших кредиторов в стране, подешевели по меньшей мере на 6.5%.

Неожиданное решение Национального банка Швейцарии отказаться от ограничения нижнего предела обменного курса угрожает вызвать рост "плохих" долгов, поскольку этот шаг повышает затраты на погашение кредитов во франках, включая ипотечные кредиты. Многие поляки и венгры предпочитали занимать во франках в разгар финансового кризиса 2008 года, поскольку ставки по кредитам были ниже, чем в местных валютах. Их взносы выросли, поскольку франк подорожал по отношению к злотому, форинту и лею за всё время, кроме одного года за последние пять лет.

"Мощное повышение курса швейцарского франка крайне плохая новость для заёмщиков Центральной Европы, бравших кредиты в этой валюте, – отмечает в своём электронном письме Майкл Дибула, экономист Варшавского отделения "BNP Paribas SA". – Это делает обслуживание долгов во франках дороже, сокращая располагаемый доход и вредя покупательной способности. Это плохая новость для роста и для банковского сектора, поскольку доля неработающих ипотечных кредитов в швейцарских франках, вероятно, вырастет".

Снижая уязвимость

Больше всего по отношению к франку на сегодня упали злотый, форинт, лей, болгарский лев и чешская крона из 24 развивающихся стран, отслеживаемых "Блумбергом". Падение в 5.5% польского банковского индекса привело к падению базового индекса варшавской фондовой биржи, крупнейшему начиная с марта, одновременно акции в Будапеште снизились на 2.4%.

Регуляторы стремились отучить восточно-европейские банки выдавать валютные кредиты, поскольку такая практика толкала некоторые страны на грань дефолта во время кредитного кризиса. Эти усилия были наиболее выражены в Венгрии, которая в прошлом году приказала конвертировать валютные ипотечные кредиты на сумму 14 миллиардов долларов в форинты как часть усилий премьер-министра Виктора Орбана уменьшить уязвимость от колебаний валютного курса.

В Румынии менее 5% всех займов номинировано в швейцарских франках, после того как центробанк 4 года убеждал кредиторов и граждан рефинансировать свои займы в леях.

"Болезненный год"

Более опасна ситуация в Польше, поскольку этот механизм там меньше отработан. На конец ноября кредитные организации имели в своих портфелях на 131 миллиард злотых (35 млрд. долларов) ипотечных кредитов, выданных в швейцарских франках, 46% всех жилищных кредитов, согласно данным ведомства, осуществляющего надзор за финансовым рынком в стране.

"Getin Noble" может быть вынужден увеличить капитал, поскольку в Польше он наиболее уязвим из-за валютных займов, как заявил в своей записке Яромир Жортика, аналитик варшавского банка "PKO Bank".

"Это будет болезненный год для польских домохозяйств, имеющих кредиты в швейцарских франках", – пишет в электронном письме Пётр Матис, аналитик по валютам стран с формирующейся рыночной экономикой из "Rabobank International" в Лондоне. Ослабление злотого "может подогреть озабоченность о финансовой стабильности в Польше", – добавляет он.

События могут развиваться в направлении снижения процентной ставки в Польше, поскольку страна борется с дефляцией, угрожающей подавить экономический рост, по словам Найджела Ренделла, старшего аналитика по развивающимся рынкам из лондонской компании "Medley Global Advisors", сказанным во время телефонного интервью.

Венгерские законы

Польский Центробанк, который вчера удержал прежние ставки, заявил в обращении по электронной почте, что банковский сектор "стабилен и устойчив к внешним потрясениям, включая волатильность курсов иностранных валют".

Доля кредитов в швейцарских франках снизилась с 60% на конец 2009 года, когда жилищные кредиты не в злотых были впервые ограничены, а потом запрещены. Управляющий центробанком Марек Белка в сентябре призвал кредиторов к поэтапному отказу от ипотечных кредитов во франках, прежде чем законодатели решили запретить кредиты, которые могут привести к убыткам.

В Венгрии без реструктуризации заёмщики увидели бы рост долгового бремени на 700 миллиардов форинтов (2.5 миллиарда долларов), как заявил в своём обращении сегодня Центробанк. Страна установила обменный курс для перевода в национальную валюту жилищных кредитов 256.5 форинтов за швейцарский франк и 309.5 форинтов за евро. Форинт потерял 14% по отношению к франку, снизившись сегодня до 308.4.

"OTP Bank Nyrt.", крупнейший венгерский кредитор, уже хеджировал свои риски по сделкам "евро – швейцарский франк", – сказал сегодня по телефону Бенче Гаспар, руководитель отдела по связям с общественностью, в то же время "Erste Group Bank AG" заявил, что реструктуризация ипотечных кредитов не скажется на его венгерском кредитном портфеле, по словам представителя банка Ханы Цыгонковой. Акции OTP упали на 3.4%.

"Похоже, Венгрия просто избежала тяжести этого удара, банки могут быть в состоянии избежать очень негативного воздействия", – сказал сегодня по телефону Атилла Гурчик, аналитик будапештской "Concorde Securities".