В настоящее время пресса не упускает шанс "сплясать на могиле" доллара. Поэтому так широко недавно обсуждались новости об увеличении китайских золотых запасов. На первый взгляд, кажется, что недовольство американской расточительностью в конце концов достигло своего пика. Китай готовится избавиться от доллара и обратить внимание на что-то более надежное. Или это только слова? К несчастью для быков по золоту и медведей по доллару, ситуация несколько преувеличена. В долгосрочной перспективе у США действительно имеются проблемы с доверием к валюте. Однако очень маловероятно, что Китай - или кто-то еще - сможет в ближайшее время выбросить на валютные рынки триллионы. До тех пор пока продолжается кризис, доллару, судя по всему, ничего не угрожает…

Для замены китайских долларов не хватит золота

Во-первых, стоит проанализировать ситуацию вокруг золота. По данным официального информационного агентства Китая Xinhua, государственные золотые резервы на данный момент составляют 1054 метрических тонны, по сравнению с постоянным уровнем в 600 тонн, существовавшим с 2002г. Однако это не означает, что Китай приобрел 454 т за последние несколько месяцев. Государственное валютное управление (SAFE), осуществляющее контроль над запасами золота в стране, предоставляет мало информации. Весьма вероятно, что оно покупало золото в течение последних шести лет, но просто не сообщало об этом. Во-вторых, даже если бы Китай приобрел все это золото в прошлом году по максимальной цене, его стоимость составила бы примерно 15 миллиардов долларов.

Для сравнения, валютные резервы страны за прошлый год увеличились на 419 миллиардов долларов. Так что любое предположение о существенной диверсификации долларов Китаем не соответствует действительности. Ничего подобного просто не могло произойти, даже если бы входило в планы SAFE. Сегодня валютные резервы Китая составляют примерно 2 триллиона долларов. По нынешней цене это более 40% всего золота, имеющегося сейчас на земле. Любое существенное отклонение от доллара и переход к золоту привели бы к резкому росту стоимости металла. И даже при наличии такой цели, раскрывать информацию об увеличении резервов было бы глупо. Следовательно, нет никаких оснований, что в данный момент доллару следует чего-то опасаться со стороны Китая.

Инвесторы принимают на себя больше рисков

Действительно, за последнюю пару месяцев доллар несколько ослаб. В Азии сильнее всего доллар упал по отношению к южнокорейской воне и индонезийской рупии. Это наводит на мысль о том, что у инвесторов понемногу усиливается желание брать на себя риски (и вона, и рупия резко упали во время паники из-за больших долларовых кредитов местных компаний). Более того, после шести месяцев продаж иностранных активов, американские инвесторы снова начали их покупать. Однако, несмотря на некоторое восстановление инвестиционных потоков, по другим показателям ликвидность доллара остается низкой. Например, можно посмотреть на валютные свопы, которые определяют стоимость обмена одной валюты на другую.

Занимать доллары по-прежнему дорого

В рамках валютных свопов с американским долларом институт, обычно банк, предоставляет другому институту определенную сумму местной валюты в течение фиксированного периода времени. Взамен, он получает соответствующую сумму американских долларов. Для этого первый банк выплачивает второму банку проценты по долларовому кредиту в соответствии с рыночной ставкой (обычно трехмесячная лондонская межбанковская ставка предложения по доллару), получая процент с местной валюты, предоставленной им взамен (как правило, трехмесячная местная межбанковская ставка предложения).

При нормальной работе рынков и сбалансированном спросе и предложении разница между двумя процентными ставками должна быть незначительной и относительно стабильной. Однако при уменьшении объемов доллара заемщики должны будут выплачивать долларовые кредиты по значительно более высокой ставке, чем та по которой они берут заем в местной валюте. Иными словами, разница между двумя ставками или "спрэд по базисным свопам" становится отрицательным. Спрэд по иене несколько сузился, однако по-прежнему превышает среднюю отметку в -43 базисных пунктах.

Аналогичная ситуация и со спрэдами по сингапурскому и гонконгскому долларам. Статистических данных по свопам доллар-вона значительно меньше, поэтому мы не можем определить долгосрочную тенденцию. Но видно, что базисный пункт -221 значительно шире уровней 2006 и 2007 гг. (Большая разница между спрэдом для взявших вредит в иенах или вонах говорит о сильной зависимости корейских банков от краткосрочных займов в американских долларах). Все это предполагает, что ликвидность американского доллара в мире остается низкой, несмотря на усилия ФРС накачать рынки деньгами. Проблема в том, что сама по себе поддержка ФРС базовой денежной массы не гарантирует ее значительного увеличения в американской экономике, и, конечно же, не гарантирует роста ликвидности в мире. Доллар должен проложить себе путь в большой мир либо через инвестиционные потоки, либо посредством торговли. Как видно на графиках, инвестиционные потоки оказались в положительной зоне - однако только после нескольких месяцев сокращения. В тоже время дефицит торгового баланса США продолжает уменьшаться. Пока сохраняется такая тенденция, будет наблюдаться нехватка доллара.

Нельзя в одночасье изменить резервную валюту

Таим образом, на данный момент можно ожидать укрепления доллара. "На данный момент" - это ключевая фраза: как только начнется рост американской экономики, и возобновятся торговля и отток инвестиций, скорее всего, произойдет сильное падение доллара. Если, конечно, мы не станем свидетелями чрезмерного количественного ослабления ФРС и гиперинфляции в США, но это уже другая причина для краха доллара. Доллар по-прежнему остается мировой резервной валютой. Многие говорили о потере им своего статуса, но это представляется маловероятным. Резервная валюта тесно связана с мировой финансовой системой, и переход к другой валюте займет много времени. Доллар только формально вытеснил фунт после Второй мировой войны, даже несмотря на то, что американская экономика превзошла британскую по объему в 1870х.

Кроме того, на место доллара нет ни одного реального претендента. Самый вероятный - евро, однако у него полно своих проблем. И любая мысль о том, что юань готов занять это место, просто фантазия. Китай стремится сделать свою валюту скорее фактором международного влияния, создавая свопы с другими странами, что, возможно, позволило бы производить расчеты при двусторонней торговле в юанях. Но это только первые шаги. Юань пока что не может свободно конвертироваться в другие валюты. И даже если бы китайское правительство захотело сделать его конвертируемым, просто не существует достаточных активов, выраженных в юанях, в которых иностранные владельцы юаней могли бы хранить свое богатство. Основным фактором господства американского доллара являются устойчивые и высоколиквидные американские рынки капитала.

Покупка в SDR

А есть ли другие способы? Отчасти спекуляции по поводу будущего доллара появились после того, как Чжоу Сяочуань, председатель Народного банка Китая, опубликовал документ, призывающей положить конец долларовому стандарту.Он утверждает, что любая система, в которой резервная валюта также является национальной валютой, неполноценна. Напротив, необходимо использовать надгосударственную резервную валюту, находящуюся под контролем международного института. В частности, он предлагает использовать специальные права заимствования (SDR), которые, по сути, являются внутренний расчетной единицей Международного валютного фонда (МВФ) и ряда других международных институтов. Большинство стран полностью отвергают эту идею. Сейчас можно справедливо сказать, что у экономистов нет достаточных данных о том, как определить процессы основных переходов в финансовой системе.

Возьмем 1970е, когда после десятилетий роста иностранных потоков капитала стало невозможным использование Бреттон-Вудской системы, в которой доллар был привязан к золоту, а другие валюты - к доллару.По-видимому, большинство аналитиков думали, что переход к плавающим курсам позволит уменьшить межвалютные потоки - такое заключение представляется совершенно ошибочным, учитывая гиперактивность современных валютных рынков. Согласно исследованию специалиста по истории экономики Чарльза Киндлебергера "Мании, паники и крахи": "Большинство экономистов думали, что внедрение плавающего валютного курса уничтожит движение капитала, чувствительного к изменению процентной ставки, и как только появится плавающая валюта, центральные банки смогут проводить независимую денежную политику без серьезных внешних последствий.

Существовало множество мнение по поводу того, будет ли движение спекулятивного капитала способствовать стабилизации или же приведет к серьезной дестабилизации; и все думали, что страх перед курсовыми убытками приведет к ограничению потоков капитала. Такое мнение оказалось ошибочным; многие банки рассматривали валюты, как новый класс активов, которыми можно торговать с целью получения прибыли". Однако, внедрить что-то похожее на SDR в качестве резервной валюты, наверняка, будет очень проблематично. Проблемы, связанные с юанем, имеет еще больший масштаб. Активов, оцененных или продаваемых в SDR, не существует; даже банки не производят расчеты в SDR. Несмотря на то, что никогда нельзя быть уверенным в таких вещах, перспектива замены доллара SDR - или чем-то еще - в последующие несколько лет выглядит весьма туманной.