Жуковский Владислав, аналитик (ИК "Риком-Траст")

Несмотря на все попытки представителей Федерального Резерва и Казначейства США, а также разного рода особо приближенных к Вашингтону экспертов сформировать позитивный новостной фон, на деле ситуация продолжает ухудшаться. В высших эшелонах власти США до сих пор царит поразительная уверенность в том, что структурные дисбалансы и перекосы в американской экономике можно разрешить посредством безграничной эмиссии доллара, а также так называемых "словесных интервенций", представляющих из себя обыкновенные попытки манипулирования общественным мнением.

При этом практически неконтролируемая и неподотчётная эмиссия доллара, по сути, представляет из себя монетизацию долга, т.е. кредитование центральным банком федерального правительства. В условиях, когда до 85% от всего объёма первичных размещений казначейских облигаций выкупается самим же Федеральным Резервом через наиболее приближенные к американскому денежному регулятору инвестиционные и коммерческие банки (они же главные акционеры американского аналога центрального банка), у всё большего числа инвесторов возникают опасения относительно кредитоспособности крупнейшей экономики и по совместительству крупнейшего должника мира.

Всё большее число экспертов и экономистов склонны рассматривать существующую международную валютно-финансовую систему в качестве долларовой финансовой пирамиды, основанной на практически ничем неограниченной и неконтролируемой эмиссии ключевой резервной валюты в интересах основных банков-акционеров Федерального Резерва. Более того, всё чаще в экспертных кругах можно услышать мнение о том, что эта система неоплатных долгов обречена на коллапс. Другое дело, что неизвестны ни сроки демонтажа существующей системы, ни альтернативы, которые будут предложены правящими кругами международному сообществу в качестве очередной "панацеи", которая приведёт к созданию "капитализма с человеческим лицом".

И назвать эти опасения беспочвенными крайне трудно. Опубликованная в конце июля очередная порция макроэкономической статистики по США в очередной раз подтвердила небезосновательность подозрений экспертов относительно набирающего силу снижения уровня экономической и инвестиционной активности, а также сжатия промышленного производства.

Как мы уже не раз отмечали в наших обзорах, США (как, впрочем, и подавляющая часть стран-членов Еврозоны, Япония и многие другие суверенные заёмщики) в принципе не в силах не то что расплатиться со своими кредиторами, но практически потеряли способность осуществлять обычное обслуживание своих долговых обязательств. Например, только в текущем 2011г. США предстоит выплатить своим кредиторам более $395,7 млрд. в виде процентов. При этом при соотнесении суммы процентных платежей с подлежащим к уплате телом кредита стоимость заимствований превышает отметку в 6,7% годовых. Принимая во внимание тот факт, что совокупная долговая нагрузка одного лишь государственного сектора на экономику США превышает отметку в 98% ВВП, то, получается, что для осуществления одних только процентных платежей экономика США должная ежегодно расти как минимум темпами в 6,56%. И при этом вся вновь созданная в США добавленная стоимость должна будет уходить на удовлетворение коммерческих интересов кредиторов.

Напомним, что наряду с государственным долгом, оценивающимся в $14,5 трлн., существует также долг домашних хозяйств ($13,3 трлн.), корпоративный долг ($10,9 трлн.), долг финансовых организаций ($14,1 трлн.). Итого совокупный долг всех субъектов экономики США превышает отметку в $53 трлн., что составляет более 355% ВВП крупнейшей экономики в мире.

Совершенно очевидно, что подобные темпы роста экономики США являются чем-то из области фантастики. По итогам 1 кв. 2011г. годовой прирост американского ВВП едва превысил отметку в 1,9%, что является крайне низким значением и недостаточно для поддержания кредитоспособности США как заёмщика. При этом ещё больше опасений вызывает наблюдающееся в последнее время снижение уровня экономической активности. Если в 4 кв. 2009г. годовой прирост ВВП превышал 5%, то в 4 кв. 2010г. динамика создания добавленной стоимости снизилась до 3,1%.

Ещё больше опасений вызывает пересмотр в сторону снижения прогнозных значений роста американской экономики как со стороны Федерального Резерва, так и со стороны независимых экспертов. По опубликованным в пятницу данным аналитики банка JPMorgan, одного из крупнейших и наиболее приближенных к денежному регулятору США финансовых институтов, понизили свой прогноз по темпам роста ВВП США с 3 до 2,5%.

Столь существенное снижение расчётных темпов роста американской экономики на фоне повышения целевого уровня инфляции по итогам 2011г. свидетельствует о всё возрастающей обеспокоенности инвесторов и экспертов относительно степени устойчивости наблюдавшегося до последнего времени посткризисного роста экономики. Всё больше экономистов склонны считать, что главным фактором достаточно быстрого выхода США из состояния экономической рецессии, а затем и депрессии явилось беспрецедентное по масштабам (в абсолютном выражении, т.к. в относительном аналогичное увеличение эмиссии доллара наблюдалось в разгар Великой Депрессии в 1932г.) увеличение эмиссии доллара и, по сути, прямая монетизация государственного долга.

При этом целый ряд давно назревших системных проблем и структурных дисбалансов в крупнейшей экономике мира так и не был разрешён. Ни политическое, ни финансово-экономическое руководство США ни в ходе кризиса, ни после него так и не подошли даже к обсуждению ключевых проблем американской экономики: избыточной долговой нагрузки (98% ВВП), хронических дефицитов государственного бюджета (9,2% ВВП) и торгового баланса (3,7% ВВП), завышенного уровня потребления домохозяйств (71,1% ВВП) при крайне низком уровне сбережений (4,0% ВВП), дефицитов внебюджетных фондов, беспрецедентно высокой и растущей безработицы, стагнации на рынке жилья и т.д.

Столь безответственное отношение руководства США к существующим структурным дисбалансам и проблемам в экономической, финансовой, бюджетной и социальной сферах приводит к росту опасения экспертов и участников рынка относительно дальнейшей судьбы крупнейшей экономики мира.

Согласно официальным данным в июне 2011г. продолжилось торможение роста промышленного производства. Помесячное увеличение выпуска продукции в промышленности США едва превысило отметку в 0,2%, тогда как и без того достаточно пессимистичный прогноз составлял порядка 0,3%. Не вызвало особого энтузиазма у участников рынка и продолжившееся в июне текущего года снижение уровня загрузки производственных мощностей, свидетельствующее о набирающей силу неуверенности товаропроизводителей США относительно дальнейших перспектив крупнейшей экономики мира. Так, если ещё в марте 2011г. уровень загрузки мощностей превышал отметку в 77,4%, то уже в апреле степень использования активной части основных фондов упала до 76,9%, а по итогам июня и того снизилась до 76,7%. Напомним, что на протяжении 1972-2010гг. средний уровень загрузки мощностей в США превышал 80,4%.

При этом наибольшее простаивание мощностей наблюдается в производстве полуфабрикатов и готовой продукции. Если за период 1972-2010гг. степень использования имеющегося производственного потенциала в выпуске полуфабрикатов превышала 81,3%, то по итогам июня 2011г. данный показатель едва дотянул до 74,1%. В выпуске готовой продукции данный показатель снизился с 77,3% до 75,4% соответственно.

Надо сказать, что существенный рост уровня загрузки производственных мощностей в выпуске продукции низкого передела (первичного сырья и материалов) с 86,4% до 87,2% за аналогичный период свидетельствует, в том числе, о стремлении экономических властей США обеспечить переориентацию промышленности с импорта безудержно дорожающих сырьевых товаров на их производство на территории США.

Ещё больше опасений относительно того, насколько устойчивым не на словах, а на деле оказался наблюдавшийся на протяжении последних 2,5 лет рост американской экономики, вызвали данные по уровню предпринимательской уверенности от Университета Мичигана. Согласно последнему отчёту этого исследовательского центра, индекс текущих экономических условий продолжил своё снижение, начавшееся в феврале 2011г., и по итогам полугодия упал с 86,8 до 76,3 пунктов. Данное значение является самым низким за период с октября 2010г. (73,0 пунктов).

Надо сказать, что уровень в 100 пунктов является средним значением данного показателя в 1966г. Другими словами, оценка текущих экономических условий в США в настоящий момент на четверть хуже, чем 55 лет назад.

Не лучше обстоит ситуация и с потребительской уверенностью в крупнейшей экономике мира. По данным Мичиганского университета, индекс уверенности потребителей также находится в непрекращающемся падении с февраля 2011г. и по итогам рассматриваемого периода упал с 75,1 до 63,8 пунктов. Надо сказать, что это наихудшее значение оценки потребительских настроений в США за период с августа 2009г. (63,2 пункта), когда в мире во всю бушевал финансово-экономический кризис.

Не в лучшую сторону отличился и показатель потребительских ожиданий, обвалившийся до своих минимальных значений за период с лета 2009г. и достигший отметки в 55,8 пунктов. Столь существенное ухудшение оценки текущей ситуации и ожиданий как в корпоративном секторе, так и в среде домашних хозяйств свидетельствует о нарастающем пессимизме в экономике США. Не только иностранные специалисты и экономисты предупреждают о набирающем силу и масштабы спаде в крупнейшей экономике мира, но даже сами американские резиденты чувствуют это. Никто так ясно и чётко не чувствует глубину назревших в США структурных финансово-экономических дисбалансов, как сами субъекты американской экономики.

Определённый оптимизм вызвало торможение годовых темпов роста инфляции на отметке в 3,6%. Однако стабилизация роста потребительских цен, наблюдающаяся впервые за последние 8 месяцев безудержного роста инфляции, не вселяет особого оптимизма. Напомним, что ещё в ноябре 2010г. официальная оценка прироста потребительских цен находилась на отметке в 1,1% годовых. При этом так называемый базовый индекс потребительских цен, очищенный от влияния ценовых колебаний на продовольствие и энергоносители, продолжил свой рост и достиг отметки в 1,6% годовых. Надо сказать, что ещё в октябре 2010г. значение базовой инфляции не превышало отметки в 0,6%.

Также сомнения относительно степени устойчивости восстановления американской экономики вызывает рост недельного индекса ожидаемых инфляционных циклов, рассчитываемого компанией ECRI. По расчётам экспертов данной компании, в июле текущего года возобновился рост инфляционных ожиданий в экономике США после двухмесячной передышки в мае-июне 2011г., что позволило индексу достичь отметки в Надо особо отметить выход крайне слабых статистических данных по притоку капитала в крупнейшую экономику мира. Согласно отчёту Федерального Казначейства, чистый приток капитала в размере $68,2 млрд. в апреле 2011г. сменился масштабным оттоком в $67,5 млрд. по итогам мая текущего года. Ещё больше настораживает тот факт, что зафиксированный отток капитала оказался максимальным за последние два года. А это свидетельствует о нарастающем недоверии инвесторов к перспективам крупнейшей экономики мира.

Также не обрадовали участников рынка цифры по чистым долгосрочным вложениям нерезидентов в финансовые инструменты США, снизившиеся с $18,9 до $8 млрд. Это стало самым скромным долгосрочным вложением каптала со стороны иностранных инвесторов с октября 2010г. ($7,2 млрд.).

Несколько лучше ожиданий экспертов оказались цифры по совокупным чистым вложениям нерезидентов в долговые расписки Федерального Казначейства, что свидетельствует о незначительном увеличении степени доверия инвесторов к экономике США. В июне месяце иностранные кредиторы приобрели государственных долговых бумаг США на сумму более $37,9 млрд., тогда как месяцем ранее вложения едва превысили отметку в $23,3 млрд., что было наихудшим значением за период с мая 2010г. ($14,9 млрд.). Отметим, что это стало первым за последние 6 месяцев увеличением вложений иностранцев в долговые бумаги США.

Несколько лучше ожиданий оказались данные Национальной Ассоциации Домостроителей по оценке текущей ситуации и ожиданий на рынке жилья в США. Так, по итогам июня-июля текущего года данный индекс увеличился с 13 до 15 пунктов, что свидетельствует о некотором росте активности в строительном секторе. Однако значения данного показателя всё ещё в разы ниже своих докризисных уровней.

Хуже ожиданий отраслевых экспертов оказались данные по недельной динамике сопоставимых продаж крупнейших розничных сетей в крупнейшей экономике мира. Согласно опубликованной "Красной Книги" после скачка розничных продаж на 5,4% по итогам 12 июля 2011г. последовало некоторое снижение потребительской активности, в результате чего продажи розничных сетей за неделю, окончившуюся 20 июля текущего года, показали рост на 3,8%.

Также снижение розничного товарооборота наблюдается по оценкам аналитического центра ICSC. Если по состоянию на 12 июля прирост индекса сопоставимых продаж в розничных сетях превышал 5,5%, то 20 июля увеличение составило порядка 4,5%.

Позитивную реакцию у спекулянтов и инвесторов вызвали опубликованные данные по ситуации на рынке жилья в США. Согласно последнему отчёту Бюро Переписи в июне 2011г. было выдано новых разрешений на строительство домов в количестве 624 тыс. ед-ц. при прогнозе в 600 тыс. разрешений. Напомним, что месяцем ранее количество лицензий на строительство жилой недвижимости едва превышало уровень в 609 тыс. ед-ц.

Не внушили оптимизма у участников рынка цифры по количеству продаж жилья на вторичном рынке американской недвижимости, продемонстрировавшие снижение с 4,81 млн. домов в мае 2011г. до менее чем 4,77 млн. домов по итогам июня текущего года. Отметим, что, по прогнозу отраслевых аналитиков, количество проданных домов на вторичном рынке жилья должно было увеличиться более чем на 2,9% в месячном выражении и превысить отметку в 4,9 млн. домов.

Что внушает ещё больше опасений, так это то, что с момента сворачивания первого раунда масштабной антикризисной программы помощи (субсидий, льгот и т.д.) со стороны государства своим гражданам по приобретению жилья на рынке недвижимости США набирает силу спад. Так, если за пару лет до кризиса, в июне 2005г., годовой объём продаж жилья на вторичном рынке превышал отметку 7,3 млн. домов, то в июле 2008г. снизился до 5 млн. домов, а в разгар глобального финансово-экономического кризиса упал до 4,49 млн.

При этом благодаря принятию антикризисной программы по оказанию поддержки рынку жилья руководству США удалось добиться некоторого оживления на рынке недвижимости, в результате чего продажи домов подскочили до уровня в 6,54 млн. домов. Однако, как только субсидирование строительного рынка стало постепенно сокращаться, на рынке жилья началась пресловутая вторая волна кризиса и продажи на существующих домов обвалились до 3,83 млн. домов, что является абсолютным минимумом за последние несколько десятилетий.

Несколько лучше оказались данные по ипотечному рынку США, продемонстрировавшие снижение средней ставки 30-ти летней ипотеки с 4,55% на предыдущей неделе до 4,54% по состоянию на 20 июля 2011г. Снижение ставки по ипотечным кредитам позитивно сказалось на стремлении заёмщиков осуществить рефинансирование своих долговых обязательств, в результате чего индекс рефинансирования ипотеки вырос с 2217,3 до 2728,6 пунктов, а индекс ипотечного рынка подскочил с 481,3 до 556 пунктов. Однако о степени слабости американского рынка жилья свидетельствует тот факт, что, несмотря на продолжающееся снижение процентных ставок по ипотеке, не практически без изменений стоит индекс заявления на покупку домов по ипотеке – 181,8 пунктов в сентябре 2010г., 186,6 пунктов в марте 2011г. и 183,7 пунктов в июле текущего года.

На фоне несколько стабилизировавшейся, но при этом всё ещё крайне высокой инфляции, а также набирающего силу снижения экономической активности, торможения в промышленном производстве, снижения уровня загрузки мощностей, падения предпринимательской и потребительской уверенности происходит падение уровня жизни граждан США. Согласно опубликованным в предыдущую пятницу данным, средняя реальная заработная плата работников в июне 2011г. продолжила своё семимесячное снижение и сократилась по отношению к маю текущего года ещё на 0,1%.

Буквально пару дней назад стало известно, что глава американской администрации Барак Обама согласился одобрить так называемый компромиссный вариант так называемого "бюджетного оздоровления", предложенный специальной согласительной комиссией Конгресса США. Однако не внушает оптимизма тот факт, что, несмотря на достижение согласия относительно повышения верхнего потолка государственных заимствований на $2,4 трлн. до уровня в $16,7 трлн., демократам и республиканцам так и не удалось выработать общего подхода к принципам сокращения бюджетного дефицита.

Оппозиционно настроенные республиканцы, не теряющие надежду сместить нынешнюю демократическую администрацию президента на ближайших выборах 2012г., стремятся всеми силами переложить принятие крайне непопулярных мер по сокращению бюджетных расходов на медицинское, социальное и пенсионное обеспечение на Барака Обаму. В свою очередь демократы соглашаются пойти на урезание бюджетных расходов не более чем на $2 трлн. при одновременном увеличении ставки налогообложения доходов наиболее богатой части граждан. Политическая оппозиция в лице республиканцев, традиционно отстаивающих интересы крупного нефтяного и военно-промышленного бизнеса, угрожают наложить вето и сорвать принятие поправок в закон о повышении верхнего "потолка" заимствований.

Напомним, что по итогам 2011 финансового года дефицит государственного бюджета крупнейшего должника в мире, согласно прогнозам, превысит отметку в $1,5 трлн. и составит 10% ВВП. В целом, за период с начала кризиса 2008г. экономика США выросла всего лишь на 4,8% (при крайне сильно заниженном дефляторе ВВП), тогда как объём государственного долга вырос более чем на 68% и достиг отметки в $14,3 трлн. (порядка 96% ВВП).

На фоне углубляющегося долгового кризиса, набирающего силу сжатия экономической активности, торможения роста промышленного производства и усугубления структурных дисбалансов в американской экономике особенно примечательными являются следующие цифры. Согласно опубликованному на днях отчёту Бюро переписи населения США в крупнейшей экономике мира полным ходом идёт процесс расширения разрыва в доходах так называемых WASP (белых англо-саксонских протестантов) и прочих этнических групп. Сбор первичной информации и опрос респондентов проводились экспертами Бюро переписи ещё в 2009г., однако в связи с необходимостью проведения анализа существенного объёма данных результаты были опубликованы лишь спустя два года.

Согласно данному отчёту размер имущества средней "белой" американской семьи в целом более чем в 20 раз превышает уровень имущества, которым располагает среднестатистическая негритянская семья. В то же время средняя стоимостная оценка имущества домашнего хозяйства латиноамериканцев практически в 18 раз меньше, чем у "белых" семей. Что вселяет ещё больше опасений относительно степени устойчивости социально-экономической ситуации в США, так это то, что данный разрыв в уровне материальной обеспеченности американских домашних хозяйств является рекордным за всю историю статистических наблюдений с 1980г.

Так, средний уровень благосостояния (под которым понимается наличие у семьи недвижимости, автомобилей, остатка средств на банковских счетах и т.д.) среднестатистической "белой" семьи в кризисном 2009г. превысил отметку в $113,1 тыс.. В то же время стоимостная оценка имущества афроамериканских семей едва дотянула до $5,6 тыс., тогда как у испаноязычных домохозяйств данный показатель не достигает и $6,4 тыс.

Не лучше обстоит ситуация и с уровнем занятости среди этнических меньшинств. Так, если общий уровень безработицы в США по состоянию на июнь 2011г. составлял порядка 9,2%, то среди латиноамериканцев данный показатель находился на отметке в 11,2%, а среди афроамериканских работников удельный вес безработных и вовсе превышал 16,2%. Напомним, что за последние 30 лет методология расчёта уровня безработицы и критерии отнесения тех или иных граждан к категории безработных претерпевала изменения более 3 раз в целях занижения общего количества людей, не имеющих работу. По альтернативным данным, публикуемым Министерством Труда, реальный уровень безработицы в США уже давно перешагнул за отметку в 16,2%, а в среде этнических меньшинств превышает 22-35%.

Надо сказать, что, в принципе, столь высокий уровень имущественного расслоения американских семей по этническому признаку можно было считать своего рода неприятным недоразумением, не способным оказать значимого негативного влияния на общий уровень социально-экономического развития и общественной стабильности. Однако на долю этих самых обездоленных слоёв населения приходится более 30% совокупной численности населения, а удельный вес этнических диаспор в среднем за прошедшее десятилетие вырос на 43%. Так, согласно последним данным Бюро переписи населения США в крупнейшей экономике мира проживает более 50 млн. выходцев из стран Латинской Америки (16% - общего населения) и более 42 млн. афроамериканцев (14% общего населения).

Другими словами, в пору говорить о том, что широко разрекламированные тезисы о "плавильном котле" американской демократии, обществе "равных возможностей" и прочие красивые термины на поверку оказались лишь очередным мифом и идеологической ширмой.

Резюмируя всё вышесказанное можно сделать вывод о том, что, несмотря на многочисленные заверения представителей органов государственной власти США и ряда особо приближенных к администрации президента экспертов о выходе экономики США на "траекторию устойчивого роста", пока не видно ни внятного "роста", ни уж тем более его "устойчивого" характера.

В условиях, когда глубинные противоречия и дисбалансы в американской экономике (хронические дефициты государственного бюджета и торгового баланса, избыточная долговая нагрузка на все сектора экономики, сжатие банковского кредита, завышенный уровень потребления домашних хозяйств, низкая норма сбережений, растущая безработица, стагнация на рынке жилья и т.д.) даже не обсуждаются, сложно говорить о каком бы то ни было улучшении ситуации. Когда глубинные причины кризиса не решаются, а загоняются вглубь экономического организма, в принципе неправильно говорить о каком бы то ни было "посткризисном экономическом росте" и "стабилизации" ситуации.